Узбекистан: облигации и белорусский опыт для роста рынка капитала

В Ташкенте прошла VII Международная конференция «Рынок капитала Республики Узбекистан», которая собрала регуляторов, инфраструктурные организации, эмитентов и экспертов. Центральной темой стала роль корпоративных облигаций как системного источника долгосрочного капитала для бизнеса. Представители отрасли обсудили механизмы локализации лучших международных практик и возможность опоры на белорусскую модель, где долговые инструменты за последние годы стали ключевым каналом финансирования малого и среднего бизнеса и стабильным инструментом для инвесторов. На форуме прозвучало предложение расширить использование облигационных заимствований в Узбекистане, формализовать требования к раскрытию информации и офертам, развивать вторичный рынок и операции РЕПО, а также расширять валютную линейку выпусков. Ставка делается на сочетание прозрачности, регулярного обслуживания долга и доступности инструментов для частных и институциональных участников.

Белорусский кейс демонстрирует, как последовательные выпуски, подтверждённая деловая репутация и ликвидность вторичного рынка постепенно снижают стоимость заимствований для эмитента и риски для инвестора. На примере одной из компаний сектор показал зрелость: десятки завершённых размещений, сотни сделок на вторичном рынке, устойчивый круг частных вкладчиков и присутствие институциональных инвесторов. Этот опыт особенно важен в момент, когда узбекский рынок корпоративных облигаций по оценкам остаётся небольшим относительно ВВП, но показывает высокие темпы роста. В Ташкенте обозначены практические шаги: стандартизация внутренних процедур эмитентов по управлению рисками, регулярный аудит, унификация ковенант, обеспечение выпусков и календарь оферт для предсказуемости денежных потоков инвестора. На повестке также создание понятной шкалы рыночных индикаторов и развитие маркет-мейкинга, что повышает ликвидность и облегчает ценообразование.

Дочерние структуры белорусских игроков уже присутствуют в Узбекистане и декларируют планы локальных выпусков с фиксированным купоном и дисконтных бумаг с выплатой дохода при погашении, обеспеченных активами. Заявленные ориентиры включают номинал в национальной валюте, регулярные оферты, ежемесячные купонные выплаты и среднесрочные сроки обращения. Стратегическая цель — поэтапно нарастить долю облигаций в структуре капитала и направить привлечённые средства в лизинговые программы для малого бизнеса и населения, что расширит доступ к инвестициям для реального сектора и будет работать на занятость в регионах. Для инвестора это фиксированный доход с прозрачными правилами и сниженным операционным риском благодаря обеспечению и понятному графику выплат. Для эмитента — диверсификация источников финансирования, снижение зависимости от банковских кредитов и удлинение пассивов. Для системы в целом — формирование устойчивого канала долгих денег, появление бенчмарков доходности и развитие культуры публичных заимствований.

Синергия международной практики и локальной адаптации подразумевает институциональные изменения: единые стандарты раскрытия для эмитентов, упрощённый доступ к листингу для добросовестных компаний, развитие НR-компетенций у участников рынка, повышение роли рейтингов и аналитики. Отдельное значение имеет инфраструктура вторичного рынка, позволяющая инвесторам гибко управлять портфелем, а эмитентам — получать рыночную оценку стоимости капитала. По мере масштабирования программ и накопления истории выплат сегмент корпоративных облигаций может стать одним из драйверов финансирования долгосрочных проектов, включая модернизацию производств, обновление оборудования и развитие сервисных бизнесов. Для Узбекистана это шаг к более глубокой финансовой интермедиации и ускорению инвестиций в экономику с понятным распределением рисков между всеми участниками.