S&P прогнозирует рост инфляции в Узбекистане выше 10% и увеличение государственного долга до 40% ВВП

Экономика Узбекистана сохраняет высокие темпы роста, однако, как отмечают эксперты международного рейтингового агентства S&P Global Ratings, сталкивается с рядом серьезных макроэкономических вызовов. В числе главных — ускорение инфляции и рост государственного долга. По прогнозам аналитиков, к концу 2025 года уровень инфляции в стране может превысить 10%, а к 2028 году совокупный государственный долг вырастет до 40% от валового внутреннего продукта.

Несмотря на данные риски, агентство улучшило прогноз по суверенному кредитному рейтингу Узбекистана: оценка BB- была сохранена, но статус пересмотрен с «стабильного» на «положительный». Это отражает доверие международного сообщества к тем реформам, которые последовательно реализуются в стране.

Согласно последним оценкам, в 2024 году ВВП Узбекистана увеличился на 6,5%. Рост обеспечили, в первую очередь, такие отрасли, как строительство, торговля и телекоммуникации. За последние три года средний показатель прироста экономики составил около 6,8% ежегодно. В ближайшие четыре года темпы несколько замедлятся, но останутся высокими — на уровне 5,6% в год.

К числу приоритетных направлений экономического развития Узбекистана отнесено расширение энергетического сектора, в частности, запуск и поддержка проектов в сфере возобновляемых источников энергии. Правительство активно привлекает иностранных инвесторов и технологических партнеров к участию в «зеленых» проектах. Также планируется наращивание добычи стратегически важных полезных ископаемых, включая медь, золото, серебро и уран, что должно укрепить экспортный потенциал страны.

При этом уровень ВВП на душу населения по-прежнему остаётся относительно низким — около 3300 долларов США в 2024 году. Молодежь составляет значительную часть населения, что создает дополнительную нагрузку на рынок труда. Эксперты выражают обеспокоенность тем, что экономика пока не способна обеспечить достаточное количество рабочих мест в соответствии с текущими демографическими тенденциями.

Существенную роль в поддержке потребительского спроса и валютной стабильности продолжают играть денежные переводы трудовых мигрантов. В 2024 году их объем составил 14,8 миллиарда долларов — около 13% ВВП. Основной источник переводов — Россия, на которую приходится порядка 77% всех поступлений. Однако нарастает и вклад таких стран, как Германия, Южная Корея и США.

На фоне геополитических изменений Узбекистан усиливает меры по соблюдению международных санкционных режимов. В стране внедряются автоматизированные системы контроля внешнеэкономической деятельности, усиливаются процедуры комплаенса. Это позволяет минимизировать риски вторичных санкций со стороны ключевых партнёров — США и стран Европейского союза.

Государственная политика направлена на активное развитие инфраструктуры, энергетики, горнодобывающей промышленности, а также реализацию социальных программ. Эти меры требуют значительного бюджетного финансирования и сопровождаются ростом государственного долга. С 2021 года он увеличивается в среднем на 6,1% ВВП ежегодно. По оценкам S&P, к 2028 году его объем достигнет 40% ВВП, оставаясь при этом ниже установленного законодательного лимита в 60%.

Правительство также сосредоточено на сокращении дефицита бюджета — в текущем году он должен составить не более 3% ВВП. Среди шагов по оздоровлению бюджетной политики — повышение тарифов на газ и электроэнергию, что позволит уменьшить расходы на субсидии приблизительно на 0,5% ВВП. Дополнительно планируется реформа системы социальной поддержки, отмена отдельных налоговых льгот и расширение налоговой базы.

Поддержку бюджету оказывает также рост экспорта стратегических ресурсов, таких как медь и золото. Параллельно растет роль внутренних заимствований: если в 2022 году они составляли 11% общего объема госдолга, то к 2024 году — уже 16%. Однако удорожание коммерческих займов и развитие внутреннего долгового рынка приводят к росту расходов на обслуживание долга — процентные выплаты за два года увеличились на 77%.

Внешнеэкономическая динамика остается напряженной. В 2024 году дефицит текущего счета снизился до 5% ВВП — во многом за счёт роста цен на золото и сырьевые товары, которые составляют 38% экспорта. Ожидается, что и в 2025 году цены на сырье останутся высокими, однако растущий импорт, вызванный масштабными инвестиционными проектами, может вновь усилить давление на платёжный баланс. По прогнозам, к 2028 году дефицит внешней торговли составит около 6,2% ВВП.

Узбекистан планирует покрывать дефицит за счет новых внешних заимствований, одновременно рассчитывая на приток прямых иностранных инвестиций через приватизацию крупных активов. В этом контексте особое внимание уделяется реформированию банковского сектора. В частности, в ближайшие годы планируется приватизация Узпромстройбанка и Асакабанка. Следуя примеру Ипотека-банка, эти учреждения должны пройти глубокую трансформацию для повышения инвестиционной привлекательности и операционной эффективности.

Стабильность финансовой системы во многом зависит от состояния валютных резервов. Несмотря на то, что золотой запас составляет около 77% активов Центрального банка, снижение мировых цен на золото может повлиять на ликвидность. Тем не менее текущий объём международных резервов позволяет покрыть до семи месяцев импорта.

С момента либерализации валютного курса в 2017 году эффективность монетарной политики в Узбекистане постепенно улучшается. Однако сохраняющееся доминирование государственных банков и широкое использование льготного кредитования ограничивают гибкость Центробанка. Прогнозируется, что инфляция в 2025 году вырастет до 10,1% на фоне пересмотра тарифной политики. К 2028 году ожидается её снижение до 8,6%, хотя ранее прогнозировалось более резкое замедление — до 6,5%.

Одновременно с этим растёт спрос на финансовые услуги: население активнее привлекает кредиты, особенно на приобретение автомобилей и потребительские нужды. В целях сдерживания возможных рисков перегрева финансового рынка Центробанк вводит ограничения на определённые виды кредитования, включая автокредиты и задолженности по кредитным картам.

Рынок капитала остаётся слаборазвитым, а доступ к долгосрочным источникам финансирования ограничен. Регулирование банковской сферы постепенно совершенствуется, однако, по мнению экспертов, во многих случаях оно носит реактивный характер и нуждается в большей прозрачности и предсказуемости.

Согласно аналитикам, несмотря на инфляционные риски и рост долговой нагрузки, Узбекистан сохраняет потенциал для устойчивого роста за счёт продолжающихся реформ, экономической либерализации и расширения участия частного сектора.